IMFのカッツ氏は、現地通貨ステーブルコインがドル化を加速させる可能性があると警告した。

IMF第一副専務理事ダン・カッツ（@DanKatzIMF）は8月7日にケープタウンで行った演説で、新興国の政策立案者にとって直感に反する危険性を指摘した。それは、一部の政府がドルペッグトークンに対抗するために用いている手段が、ドル化を遅らせるどころか、かえって加速させてしまう可能性があるというものだ。

逆効果のリスク

カッツ氏は、ドル建てトークンに対する防御策として現地通貨ステーブルコインを発行することは、逆効果になる可能性があると主張した。現地通貨建てトークンとドル建てトークン間のオンチェーン変換が可能になれば、ドルへの交換は、資本規制の基盤となっていた銀行や為替ディーラーを迂回することになり、こうした資金の流れの監視や規制がはるかに困難になる。つまり、資金流入の経路そのものが脆弱性となるのだ。

この懸念は、すでにドルに大きく偏っている市場において生じている。ステーブルコインの時価総額は、1年前の約2600億ドルから約309.7億ドルに増加しており、その大部分はドル建てである。 @IMFニュース カッツ氏が引用した調査によると、ステーブルコインを使って200ドルを送金する場合、送金経路によってマイナス2%から8%の手数料がかかり、一部の市場ではドル建てトークンがプレミアム価格で取引されていることが判明した。

その価格変動のダイナミクスは重要です。人々は、国内のインフレや通貨安に対するヘッジとして、また外貨へのアクセスに関する政府の規制を回避するために、ステーブルコインを利用しています。ドル建てトークンがプレミアム価格で取引される場合、現地のデジタル通貨からドル建てトークンに交換するインセンティブが強まり、そもそも発行した目的が損なわれる可能性があります。

より広範なパターン

カッツ氏の警告は、増えつつある機関投資家の研究結果と一致している。国際決済銀行の研究者らは、ドルに裏付けられたステーブルコインが新たな形態のデジタルドル化を生み出しており、特に新興国市場において、資本規制の影響をほとんど受けていないことを発見した。政府は、従来の外国通貨預金に比べて、ステーブルコインの普及を抑制する能力が低いようだ。

ステーブルコインは通常米ドル建てであるため、広く普及するとデジタル版のドル化に似たものになる可能性がある。現地通貨への需要を減少させることで、国内金融政策の伝達力を弱める可能性がある。IMFによるナイジェリアの分析は、この変化の規模を示している。ナイジェリアは2023年7月から2024年6月の間に約590億ドルの暗号資産流入を受け、Chainalysisの2024年世界暗号資産普及指数で世界第2位にランクインし、2019年以降のサハラ以南アフリカにおけるステーブルコイン流入の約60％を占めている。

カッツ氏が提案する対策は、原則的には単純明快だが、実際には難しい。データ不足を解消し、資本フロー規制をオンランプとオフランプの両方に拡大し、規制の導入が監督体制を上回る前に規制枠組みを構築することだ。副長官は、人工知能の普及がさらに加速する可能性があるため、データ収集は今すぐ始めるべきだと強調した。

ソース：
IMF：ナイジェリアにおけるステーブルコイン：国境を越えた流通チャネルの拡大
CoinTelegraph：BISの調査によると、ステーブルコインは資本規制を回避できる可能性がある
中央銀行：IMFのカッツ氏、中央銀行に対し完璧なステーブルコイン規制を待たないよう促す